“互联网泡沫的脚本、次贷危机的玩法开yun体育网，AI全占了。”

文 / 巴九灵

这两天，科技圈都屏住呼吸恭候一件大事。

好意思东时分11月19日，大众市值第一的英伟达公司行将发布三季度财报。这家天地级的“卖铲公司”，到底在这波AI淘金热中赚了些许钱？

在恭候“英伟达时刻”的同期，约91%的华尔街分析师给以英伟达股票“买入”评级，汇丰银行将英伟达方针价上调至230好意思元，为华尔街最高预期。若股价真能达到这一水平，英伟达的市值将濒临8万亿好意思元。

这将卓越一周前英伟达创下的5万亿好意思元市值的历史记载。8万亿好意思元，简直等于瑞士、西班牙、法国三个国度的股市市值总额。

黄仁勋在英伟达GTC的直播步履上发言

然则，阛阓也泼了一盆“凉水”：日本软银集团“短暂”清仓英伟达，套现415亿好意思元，与此同期，越来越多各人和机构对AI产业因存在泡沫而发出劝诫。

AI狂热：泡沫已达满分

念念象一下，你走进一家装修豪华、东谈主声烦嚣的餐厅。劳动生温暖地告诉你，这里的“将来智能套餐”交融了最新科技、最前沿创意，吃了有念念象不到的神奇功效。

可刚直你粗犷地准备列队落座时，一位涵养熟练的门客凑过来偷偷告诉你：“别急，这家店的菜单都还没定下来，看上去东谈主好多，但其实一直在耗费，连买食材的钱都是找地下银号借的。”

这幅看起来有些奇怪的画面，恰是当下AI行业的一角。

近日，好意思国驰名科技杂志《连线》磋磨了马里兰大学经济学施展戈德法布，他以为，面前AI也曾达到了代表泡沫可能性最大的8分。

戈德法布是历久参谋阛阓泡沫的各人。2019年，他写了一册书《泡沫与崩溃：时代篡改的繁茂与荒废》，从不笃定性、隧谈押注型公司、生人投资者、浩大叙事四个角度来预计一项科技的泡沫有多大。那时，他商酌的是转移互联网创业的泡沫，而这一次的AI行业，在他看来相同相宜这四个泡沫框架。

▶▷率先，不笃定性，不知谈AI怎样收成。

2019年，OpenAI首创东谈主奥特曼示意，他的决策是构建一个通用智能系统，然后平直问它怎样收成，如今近7年夙昔了，大量AI劳动商仍在耗费，2025年第一财季，OpenAI净耗费约115亿好意思元。

一般来说，跟着时分的推移，不笃定性会镌汰，东谈主们会逐步了解哪些要领灵验，哪些无效。但阐述OpenAI前董事会成员的说法，当今AI公司参预资金总量和模子性能增长并不成正比，行业都不知谈时代会朝哪个主张发展。

戈德法布以为，要是阛阓仍然低估了将AI真是融入企业运作的难度，那么泡沫就更有可能出现。

▶▷第二，隧谈押注型公司。

也即是那种把公司生死与某一项特定的、颠覆性的篡改（如AI、机器东谈主）100%系结在一王人的公司。当阛阓欢乐情感围聚到少数几家公司时，就容易加快泡沫的推广。

当下，将将来敷裕押注在为AI公司制造芯片的英伟达、指望AI平直念念办法收成的OpenAI，都是典型代表。据硅谷银行统计，本年迄今终局，58%的风险投资都流向了AI公司，出现了大量隧谈押注型公司。

与此同期，近两个月来，科技公司抱团的趋势愈发彰着：

◎ 英伟达晓示将向OpenAI投资1000亿好意思元，建设AI数据中心并部署数百万颗英伟达GPU；

◎ 英伟达晓示对英特尔投资50亿好意思元，协作开发AI基础设施和盘算中心居品；

◎ OpenAI将在五年内向甲骨文购买价值约3000亿好意思元的算力劳动；

◎ 亚马逊云科技晓示为OpenAI提供基础设施辅助，合同价值高达380亿好意思元；

◎ AMD与OpenAI晓示将以“算力供应+股权绑定”的模式深度协作……

在这个由科技巨头酿成的闭环共振系统中，一朝其中一个范例出问题，通盘体系都可能受到冲击。

科技公司之间复杂的轮回投资

图源：X@GrantSlatton

▶▷第三，生人投资者。

戈德法布以为，在AI这个充满不笃定性的领域，每个东谈主其实都是生人投资者，其中，散户相较于专科机构更枯竭涵养。

2024年，散户投资者向英伟达参预了近300亿好意思元，使其成为当之无愧的“最受散户接待”股票，相同，散户投资者还纷繁涌向微软、谷歌等大型科技股和AI初创公司，为科技公司市值的“推广”孝敬了病笃力量。

▶▷第四，浩大叙事。

“AI会取代一切责任”到“AI能诊疗癌症、改善方式”，乃至“AI将无所弗成”，每种说法都在强化一个信号：AI是不可逆的海浪，谁先下注，谁就能赢得将来。

AI的故事，比以往任何科技叙事都更为庞大，而它的力量在于能让不笃定性被界说为契机而非风险。是以，在戈德法布看来，“AI敷裕相宜泡沫的特征”。

纳斯达克总部屏幕显露AI投资数据

藏在泡沫里的危急金融运作

除了戈德法布的四个泡沫判断标准外，“AI泡沫”另一种推崇有在于金融运作中。《大欧好意思月刊》近日发表的一篇著述指出，科技公司为了筹钱投资AI，使用了与好意思国房地泡沫时期相似的玩法，存在访佛“次贷危机”的风险。

21世纪初，好意思联储蚁合13次降息，让贷款买房的利率变得极低，银行向信用评分低、还款才气差的住户大领域披发贷款，房价也随之猛涨。银行不肯意承担贷款违约的风险，将这些贷款出售给投行，投行又将这些高风险房贷层层打包、分级成不错来回的证券，再行参预阛阓。

只不外此次，热钱和次贷的流入不是屋子，而是达成AI出路的要道一环：数据中心。

摩根士丹利预测，到2028年，数据中心建设的总支拨将高达2.9万亿好意思元，但是，像Alphabet、Meta这么的大型科技公司，也仅能用现款流支付约略一半的老本支拨，剩余1.5万亿好意思元的资金缺口必须通过外部融资来填补。

然则，科技公司们不肯意追究举债，也即是不肯意平直向投资者贷款，因为债务会影响它们的财富欠债表，并可能镌汰鼓吹陈说。

于是，私募股权公司登场了。

一些科技公司与私募股权巨头协作，由私募股权公司出资或筹集资金来建设数据中心，而科技公司则通过支付房钱的方式缓缓偿还这笔投资，接着，私募股权公司将多个科技公司的数据中心租借合同吞并为一种证券，再次参预阛阓，供投资者生意，达成资金轮回。

图源：摩根士丹利

举例，DataBank在9月刊行了价值11亿好意思元的、由超大领域数据中心财富辅助的证券，这些证券筹得的款项，将再行用于辅助数据中心的建设。

又如，Meta最近就遴选了太平洋投资科罚公司和蓝猫头鹰老本公司，为其在路易斯安那州的数据中心扩建技俩筹集290亿好意思元的资金。

据摩根士丹利估算，私募股权公司为AI基础设施提供的资金领域将达到8000亿好意思元。

是以在好多经济学家看来，私募股权巨头将数据中心租借合同打包成证券，就像那时投行将高风险房贷打包成证券。好意思国房地产泡沫破裂后，许多房产价值跌破贷款余额，贷款东谈主采取违约，由高风险房贷打包而成的债券接连爆雷。

那么问题来了：科技公司的数据中心租借合同会违约吗？

摩根士丹利的判断是，瞻望到2028年，生成式AI的年销售额可能只须1万亿好意思元，届时大众企业在数据中心上的支拨可能也曾达到2.9万亿好意思元，参预远超产出。要是五年后，科技公司以为AI无法带来大量利润，可能会条目减租以致不再续租数据中心。

而另一大风险是，数据中心“老化”速率极快，面前大量建成的数据中心内，许多芯片会在几年内落后。也因此，这些数据中心的孤寒成本极高，更新芯片、升级电源系统、加强冷却开导……每一步都像往一个始终填不悦的坑里接续砸钱。

好意思国，建设中的东谈主工智能数据中心

豪赌=生计？

一个行业到底有莫得泡沫，经济学家和企业家们总有不同的认识。

“热钱滂湃，收益淡泊，闪避金融风险”的AI投资怒潮，是经济学家们的担忧，但关于大型科技公司而言，投资AI更像是一场“必须参与的豪赌”。

亚马逊首创东谈主贝佐斯有一句名言：“泡沫不可怕，错过周期才可怕。”就算绝大部分企业会在泡沫幻灭中倒下，但只须率先打造出“超等智能机器”，就能获取几十年的把握地位和超乎念念象的陈说。

莫得企业敢在这场“赢者通吃”的游戏中下桌，就像亚马逊CEO安迪·贾西所说的那样：“深度布局AI不是采取题，而是生计必答题。”

而泡沫带来的最大驱能源，在于酿成一股极短期内的“资源蕴蓄”，这个宇宙需要勇于冒险的东谈主，哪怕得手一次，也足以改变宇宙。

你又怎样看待这一轮所谓的“AI泡沫”？

参考辛苦：

1.《东谈主工智能是斥逐悉数泡沫的终极泡沫，它的崩盘道路将是这么的》，不懂经，2025.11

2.《Bubbles and Crashes The Boom and Bust of Technological Innovation》，Brent Goldfarb and David A. Kirsch，2019.2

3.《Here’s How the AI Crash Happens》，大欧好意思月刊，2025.10

4.《AI Data Centers Give Private Credit Its Mojo Back》，彭博社，2025.10

5.《Nvidia Is Worth $5 Trillion. Here’s What It Means for the Market》，彭博社，2025.11

6.《AI Is the Bubble to Burst Them All》，WIRED，2025.10

本篇作家 | 蒋紫涵 | 包袱裁剪 | 何梦飞

主编 | 何梦飞 | 图源 | VCG开yun体育网