本年以来，跟着好意思股科技巨头估值屡立异高，阛阓对 AI 过热迹象的担忧突飞猛进。而近期欧洲杯体育，OpenAI 天量 IPO 的传说，更是将这种担忧推向了顶峰。

据路透 · 社报谈，OpenAI 最早可能在 2026 年前后提交上市苦求，标的召募资金可能朝上 600 亿好意思元，估值更是高达 1 万亿好意思元。若果真竣事，那么 OpenAI 将成为好意思股史上限制最大 IPO 之一。

在阛阓为这场" AI 淘金热"高兴的同期，一个辞谢冷漠的礼貌正在敲响警钟：历史上的"巨无霸 IPO "通常伴跟着阛阓见顶的"魔咒"。这迫使投资者必须清静凝视面前好意思股的估值，警惕 2000 年互联网泡沫的阴魂重现。

那么，历史上的"巨无霸 IPO "是否果真对泡沫行情有相通作用？目下好意思股阛阓存在 AI 泡沫吗？

"巨无霸 IPO "魔咒

从历史复盘看，"巨无霸 IPO "的出现确乎对阛阓有一定的风险警示作用。这背后的逻辑主要体当今两个层面：

一方面，最凯旋的影响是"巨无霸 IPO "会出现刚劲的虹吸效应，速即抽干其他板块的血液。当阛阓上的流动资金涌向巨无霸公司时，容易引起阛阓结构性"失血"，从而加重举座阛阓的波动。

另一方面，更深层的原因是牛市尾声的"热诚透支"。"巨无霸 IPO "通常出当今阛阓热诚特地乐不雅时期，这种时期投资者风险偏好高、对公司基本面的容忍度好，快活为企业将来几年以至十几年的增长预期提前买单。而具备这些特征的时期通常为牛市尾声，天量 IPO 的出现则可能加重阛阓资金的清寒，激勉阛阓热诚的回转。

最典型的例子即是 2007 年 A 股阛阓闻名的"中石油魔咒"。

2007 年 11 月 5 日，中国石油 IPO, 召募 668 亿元，占其时 A 股总市值的 0.23%。首日市值高达 8.05 万亿元，占其时 A 股总市值的 25%+。

其 10 月底的申购冻结资金更是高达 3.3 万亿，而当年住户银行进款还不到 17 万亿，足以展现出阛阓对其近乎豪恣的追捧。

事实上，在此之前，竖立银行和中国神华两家巨无霸就也曾络续登陆 A 股阛阓，募资金额分辩为 580 亿和 660 亿元，三家巨头所有募资限制达到 1914 亿元，占当年 IPO 总数的 43%。

巨无霸的扎堆上市，恰逢宏不雅环境转向的要津时点。2008 年国外次贷危险爆发类似国内货币战略收紧，阛阓热诚运转逆转，而中石油等巨无霸在短期内吸纳了天量资金，凯旋加快了阛阓资金的除去。

在此布景下，上证指数从 6124 点的历史高位沿路暴跌至 1664 点，跌幅朝上 70%。中石油等巨无霸股价更是一泻沉，使得高位接盘的投资者损失惨重。

图：2007 年巨无霸 IPO 扎堆上市阛阓暴跌     数据开头：wind，36 氪整理  

2015 年国泰君安的 IPO，再次印证了这一魔咒。

6 月 26 日，国泰君安 IPO，召募金额达 300.58 亿元。天然限制不足中石油，但其上市时点恰好对应 A 股新一轮牛市高点，在阛阓热诚特地扩展之下，其无数的募资依然对脆弱的阛阓形成了流动性抽血，加快了大盘的下落。

上市当月，大盘见顶 5178 点后沿路下落，到 2016 岁首跌幅接近 50%。同期，国泰君何在 7 月 1 日创下 37.30 元峰值后，而后永远莫得冲突当年高点。

图：2015 年国泰君安上市阛阓暴跌     数据开头：wind，36 氪整理

比拟 A 股，好意思股的"巨无霸魔咒"似乎并不权贵。这主若是因为，好意思股市值限制更大且往复活跃 ，机构投资者占主导地位，订价的阛阓化流程更高。因此，阛阓能够消化大型 IPO，裁汰其对大盘的冲击。

但从复盘来看，天量 IPO 仍然存在结构性警示作用。2021 年 Rivian Automotive 的上市即是很好的例子。

看成电动汽车新贵，Rivian 募资朝上 137 亿好意思元，开盘后股价飙升，市值一度冲突 1000 亿好意思元，朝上了通用汽车等传统巨头。比拟之下，特斯拉 IPO 时的募资限制仅为 2.26 亿好意思元，估值不到 20 亿好意思元，这无疑体现出了其时老本对电动汽车的空前追捧。

从布景看，2020 年疫情后，碰劲好意思联储超等降息周期，阛阓充斥着巨额的流动性，推升了关于科技成长股的偏疼。这种布景下，Rivian 这种尚未盈利、但出路众多的成长股，被赋予"下一个特斯拉"的期待。

但 21 年底，好意思联储加快 Taper 并默示加息，阛阓热诚转向，高估值、高风险的科技成长股最初被抛售。在上市不到一周后，Rivian 股价畅通暴跌，市值挥发数百亿好意思元。

而 Rivian 的暴跌也被阛阓视为科技成长泡沫落空的信号，加快了资金的结构性改造，导致纳斯达克举座的回调。

图：Rivian 上市后纳斯达克改造     数据开头：wind，36 氪整理

魔咒的本体是热诚透支

要而论之，不管是 A 股如故好意思股确乎在一定流程上存在"巨无霸魔咒"。但事实上，天量 IPO 警示的并不是公司自身，而是其背后隐含的顶点阛阓行为和分歧理的估值结构。

图：好意思股巨无霸 IPO 上市后阛阓进展     数据开头：wind，36 氪整理

图：A 股巨无霸 IPO 上市后阛阓进展   数据开头：wind，36 氪整理

不管是中石油的豪恣或是 Rivian 的盲目乐不雅，皆是牛市后期阛阓非感性热诚达到顶点的一种瑰丽。在这种时期，阛阓阅历了历久高潮后，投资者盲目自信，觉得股市是只涨不跌的神话，风险偏好较着升高，是以关于基本面和高估值的容忍度教训。

而对公司和刊行机构而言，牛市后期阛阓流动性充沛、估值倍数高，其也更快活在去博取一个好的套现价钱。这是巨无霸 IPO 更容易出当今牛市尾声的根底原因。

从这个角度看，与其说"巨无霸"上市导致了牛市行情闭幕，不如说，牛市尾声阛阓非感性的闹热催生了巨无霸的出现。而这些无数 IPO 的虹吸效应又曲折强化了资金的结构性失衡，导致了举座行情改造、加快阛阓去杠杆化力度，最终激勉四百四病，呈现出牛市行情的闭幕。

AI 泡沫来了吗？

在阅历了数年的 AI 高潮和抓续新高后，投资者对好意思股泡沫产生担忧，但这种担忧并非望风捕影，而是源于一系列结构性猜度的历史对比。

（1）从股市的拥堵度上看，目下好意思股 AI 主张上拥堵流程权贵上升，这与互联网泡沫时期有着高度的同样性。

数据披露，曩昔 15 年间，好意思股抓续跑赢环球阛阓，目下其市值已占据环球股市总限制的 60% 以上。而在好意思股里面，前五大科技公司市值总和已朝上欧洲斯托克 50 指数、英国、印度、日本和加拿大的总和，占据环球公开股票阛阓约 16% 的份额。

图：好意思股市值占据环球主要限制   数据开头：高盛，36 氪整理

（2）估值和巴菲特猜度也指向泡沫存在的可能。目下好意思股前五大巨头的平均市盈率约为 37 倍，权贵高于标普 500 指数的历史均值。

同期，从巴菲特猜度（好意思股总市值占好意思国 GDP 的比率）看，当下巴菲特猜度比率为 225% 掌握，高于 200% 的投契临界线，以至比 2000 年互联网泡沫顶峰 180% 的水平还要更高。

因此，不管是急剧攀升的估值水平如故巴菲特猜度等要津参考，均相通着好意思股目下确乎存在 AI 泡沫化的迹象。

但同期，比拟 2000 年的互联网泡沫时期，这一轮 AI 行情主要由科技巨头所主导，曩昔几年其估值扩张也伴跟着事迹的增长，且将来事迹竣事的撑抓性更高。因此比拟来看，目下 AI 科技股的通盘估值水平天然攀升，但相对水平仍较着低于泡沫时期，这亦然一些卖方觉得 AI 泡沫并莫得形成的要津参考。

图：标普 500 预期 PE 历史对比   数据开头：高盛，36 氪整理

（3）从阛阓的证券化流程和资金结构看，AI 债务融资的权贵增多也带来一些风险警示。尤其是围绕 OpenAI 所张开的无数供应商融资，与互联网泡沫时期电信供应商互购开辟极为同样。

2000 年阛阓对网罗带宽的需求预期升温，催生了巨额初创电信运营商。其时的行业龙头朗讯科技为了霸占阛阓份额并保管其高速增长的"神话"，向其客户提供无数贷款或担保，而这些客户必须用这笔资金来购买朗讯的电信开辟。巅峰时期，这种供应商融资限制一度朝上 150 亿好意思元。

跟着互联网泡沫的离散，环球电信公司大幅削减老本开支，朗讯事迹就地暴跌，无数贷款变成不良财富，公司堕入亏蚀，股价也暴跌超 90%，成为互联网泡沫落空的代表。

从历史教化看，这种限制遍及的供应商融资，相配依赖后续 OpenAI 的事迹竣事。如果其生意盈利够不上预期，其对供应商的采购承诺将无法竣事，届时，供应商的无数订单可能变成不良财富，对事迹产生负面冲击，激勉平素的四百四病，最终爆发系统性风险。

图：围绕 OpenAI 的供应商融资内轮回     数据开头：高盛，36 氪整理

详尽来看，天然部分猜度也曾披走漏好意思股 AI 泡沫化的风险教训，但比拟 2000 年，本轮行情在龙头主导和事迹撑抓方面更具韧性，同期在一定流程上提高了阛阓的准初学槛，弱化了泡沫的离散风险。

尽管如斯，但如果 OpenAI 这种天量 IPO 果真按时而至，超越是总价值飙升至朝上其将来潜在现款流时，那么可能会成为触发阛阓风险偏好逆转的催化剂，届时 AI 泡沫大致将果真到来。好在奥特曼在最新的采访中再次抒发了莫得 IPO 时期表的不雅点，一定流程上弱化了阛阓的担忧。

不管如何，在新的潘多拉魔盒莫得开启前，对投资者而言，保抓警惕、强化多元化竖立以踱步潜在风险欧洲杯体育，大致是目下更贤慧的选择。