机构：东方证券

考虑员：谢宁铃

收入利润隆重增长，Q4 淡季弘扬优异，持续高比例分成。2024 年公司生意收入8.08 亿元/+1.2%；归母净利润2.11 亿元/-7.3%，主要因泸沽湖英迪格旅店开业初期用度摊销影响。24 年第四季度生意收入1.73 亿元/+10.0%；归母净利润0.19 亿元/+19.2%，淡季弘扬精采。每股收益（EPS）为0.38 元/-7.3%。公司提议现款分成有计议，每10 股派发3.50 元（含税），分成占净利润比例高达91%。按照报密告布当日股价，股息率为3.7%。

毛利率小幅下落，用度率略升，财务情状保握隆重。 2024 年公司举座毛利率57.4%，同比-1.3pct。其中，索谈运载毛利率达84.7%/+0.1pct；印象献艺毛利率55.7%，同比-3.1pct；旅店业务毛利率18.9%，同比-7.5pct，主要由于泸沽湖英迪格旅店初期资本较高。全年销售用度率为3.6%，同比+0.2pct；科罚用度率16.0%，同比+0.6pct。公司钞票欠债率保管在11.7%的较低水平，计议行径现款净流入3.29 亿元，财务情状隆重。

索谈业务稳步增长，新旅店开业助力弥远发展。 2024 年公司三条索谈欢迎搭客共666.84 万东谈主次，同比+8.9%。中枢冰川公园索谈欢迎搭客310.72 万东谈主次，同比-1.7%，主要因天气成分影响运营天数；云杉坪索谈与牦牛坪索谈折柳欢迎搭客303.46 万东谈主次、52.66 万东谈主次，同比折柳+17.7%、+38.0%。索谈业务全年营收4.14 亿元，同比+7.0%。献艺业务方面，《印象丽江》全年共欢迎搭客174.38 万东谈主次，同比+11.8%。2024 年7 月公司新开业的泸沽湖英迪格旅店算作景区首家外洋糜费极品旅店，共有195 间套客房，预测将来缓缓孝顺增量事迹。此外，牦牛坪索谈的改扩建计算预测于2025 年上半年脱手，有望进一步提升景区旺季欢迎才气。

咱们预测公司2025-2027 年EPS 折柳为0.43、0.46、0.52 元（转化前为0.50/0.52元）。由于卑劣需求疲软，咱们下调了25、26 年收入预测。参考可比公司估值，赐与公司2025 年27 倍市盈率，对应主张价11.61 元。

风险提醒

顶点天气影响搭客流量；新花式树立经过不足预期；旅店业务握续承压。

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